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"> 对于摩尔线程而言，逼近会计盈亏平衡 ，是商业化从零到一的里程碑 ，已可望见；扣非利润转正，代表主营业务实现自我覆盖 ，亦不遥远；但只有当复购 、毛利率与经营现金流共同改善 ，公司做的才真正算得上可复制的好生意。
8月9日晚间，摩尔线程披露2026年半年度报告,公司营收17.36亿元 ，同比增长147.42% ，归母净亏损1156.31万元，同比收窄95.73% 。与2025年全年10.01亿元的归母亏损相比 ，公司已经走到会计盈亏平衡线附近 。
数据来源：公司半年报
但同一份财报里 ，还摆着另外两条线：扣非净亏损1.51亿元，经营性净现金流流出21.69亿元。
三组数字相互勾稽 ，归母净利润回答的是公司有没有接近账面盈利 ，扣非净利润检验主营业务能否独立覆盖成本，经营现金流则决定增长能否自行运转 。
摩尔线程已经接近第一条线，正在冲击第二条线 ，真正难迈过的 ，可能是第三条 。
数据来源：公司半年报
规模先过线，主业还差半步
摩尔线程上半年的增长 ，是实实在在的商业化放量。
报告期内 ，公司云端智算产品收入16.93亿元，占总营收约97.50% 。此前签订的6.6亿元智算集群合同已经完成交付并确认收入 。若只作数量级比较 ，该合同总额相当于上半年营收的近40% ，尽管合同额与会计收入存在增值税、确认时点等口径差异，仍足以说明大型集群已经从样板项目走向规模交付。不过最近的年报显示 ，摩尔线程前五大客户收入占比达到91.36% ，这使得收入的可持续性值得观察 。
数据来源：公司公告
公司收入放量的同时，销售成本增长了245.22% ，明显快于收入增速 。毛利率由上年同期约69.14%降至56.95% ，减少12.19个百分点。公司将成本上升主要归因于收入增长及半导体原材料价格上涨 。
季度数据更能体现这种变化 。根据半年报与一季报推算，二季度收入约9.99亿元，环比增长35.4%；但毛利率由一季度约67.35%降至49.26% ，归母净利润也由一季度盈利2935.92万元转为二季度亏损约4092万元 ，二季度扣非亏损约9654万元。
数据来源：公司公告
换句话说，营收规模继续扩大 ，但单位收入带来的利润并未同步增加。对于集群业务而言 ，硬件占比 、项目交付成本和原材料价格，都可能改变毛利率 。规模效应能否最终跑赢产品结构变化 ，是比单季增速更重要的指标 。
归母净利润与扣非净利润之间的1.39亿元差额 ，主要包括8823万元政府补助以及5952万元金融资产公允价值变动和处置收益。剔除股份支付这一非现金激励费用影响后，公司当期对应净利润为8353万元 。股份支付不构成当期现金流出 ，但仍是人才激励和股东稀释成本 。
因此 ，半年报成绩不能概括为依靠补贴扭亏，但要说公司可以实现稳定盈利 ，同样为时尚早。
最后一道关
是把项目收入变成现金
如果说扣非亏损反映主营业务的盈利水平 ，那么-21.69亿元的经营性净现金流，则反映了增长的质量和资金成本 。其流出规模相当于同期营业收入的约125%，并且较上年同期扩大86.30% 。
现金主要沉淀在营运资金中 ，截至6月底 ，摩尔线程存货35.50亿元，较上年末增长166.48%；应收账款8.80亿元 ，增长102.89%；预付款项13.44亿元。存货与预付款合计48.93亿元 ，相当于上半年收入的2.82倍 。期内公司还计提了3905万元资产减值损失，主要来自存货跌价 。
数据来源：公司公告
值得肯定的是 ，公司并未见流动性压力 ，期末货币资金为64.92亿元，交易性金融资产为14.40亿元 ，资金缓冲仍较为充足。更准确的判断是 ，摩尔线程正在用现金购买供应链确定性 。
在外部供应存在不确定性的情况下，提前备货和预付采购有其合理性 。但GPU产品迭代速度快 ，库存既是未来交付能力 ，也可能成为价格下降 、需求变化和技术换代时的风险敞口。存货最终能否顺利转化为收入、应收账款能否按期回收，将决定当前增长是形成正循环，还是继续依赖外部融资。
赛道并不缺需求 ，IDC数据显示 ，2024年中国加速计算服务器市场规模达到221亿美元，同比增长134% ，其中GPU服务器占比69%；弗若斯特沙利文预计 ，中国AI芯片市场规模将由2024年的1425亿元增至2029年的1.3万亿元 。
与摩尔线程产品路线并不尽相同的寒武纪，上半年研发投入为7.02亿元 ，与摩尔线程的7.69亿元相近；但寒武纪同期收入59.96亿元 、研发费用率11.72% ，摩尔线程的研发费用率则为44.30% 。两家公司所处阶段不同，却共同说明一个产业规律：高强度研发只有分摊到足够大 、足够持续的收入上 ，才能形成经营“杠杆 ”。
因此 ，摩尔线程下一阶段更值得增加披露的，不只是收入增速 ，而是不同产品毛利率、存货库龄 、客户复购率 、前五大客户变化、项目验收周期和回款周期 。这些信息能促进市场对公司的了解和信任 ，也有助于公司树立“持续交付 ”的形象 。
对于摩尔线程而言，逼近会计盈亏平衡，是商业化从零到一的里程碑 ，已可望见；扣非利润转正 ，代表主营业务实现自我覆盖，亦不遥远；但只有当复购 、毛利率与经营现金流共同改善 ，公司做的才真正算得上可复制的好生意。
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